途乐证券原油：地缘风波再起

　　核心观点：区间震荡整体看来原油处于区间波动，利多方面，周一的地缘+周四的中美均未突破前高（WTI64-65、Brent66-67），OPEC增产兑现的冲击还未完全pricein，整体建议仍以逢高做空思路为主，激进投资者可以考虑波段操作增厚收益途乐证券，波动率方面进一步反复的概率偏低，在新变量并未明晰之前我们认为后续波动率还有进一步下行的空间。

　　宏观方面关注本周五的非农数据，近期的各项宏观指标显示悲观倾向有交易过度的可能。OPEC7月份的增产如期40万桶/日，就盘面解读而言，我们认为并未完全计价，后续落地后可能会有二次交易的可能，增产背景下，下半年过剩压力仍在，中期而言我们认为绝对价格二次探底，甚至破位的概率仍在。

　　低库存+高炼厂利润背景下，窗口持续给出高贴水途乐证券，强现实和弱预期持续博弈的背景下，近月正套持续走强，炼厂利润仍处高位的背景下，我们认为正套仍有部分空间。成品油方面，近期可以看出累库趋势逐渐显现，最新的美国EIA库存显示汽油、柴油双双累库，成品油裂解价差开始边际弱，下游负反馈势能开始积聚。

　　欧佩克产量：偏空 6月1日市场预期OPEC继续增产41万桶/日，2025年下半年过剩格局更为明显，绝对价格方面重心下移倾向仍较大，风险点在于伊朗端能否如期减少供应量级。

　　宏观：偏多中美高层重启电话会谈途乐证券，声明进一步增强互信。

　　SPR：中性特朗普表态低油价下将开启收储进程，当下价格区间内收储概率不大。

　　地缘：偏多俄乌会谈期间冲突频发。

　　下游需求：偏多低库存+高利润，关注后续可能的二次补库行为。

　　页岩油：中性上周产量为1339万桶/日途乐证券，钻机数持平依旧为474台，中长期对产量的提振作用有限。

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